主品牌收入增速放缓

公开资料显示，波司登专注羽绒服领域45年，2018年公司战略转型，以“品牌引领”为发展模式，坚持产品创新、渠道升级，致力于打造“全球领先的羽绒服专家”。目前，公司主营业务包括品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装、多元化服装业务。

财报数据显示，2021/22财年，波司登录得收入162.14亿元，同比增幅20.0%；录得经营溢利25.69亿元，同比上升15.5%；公司权益股东应占溢利为20.62亿元，首次突破20亿元大关，同比增幅达20.6%。

2021/22财年波司登各品牌羽绒服收入情况（单位：百万元、%）

数据来源：公司财报

经营溢利率下滑

盈利指标方面，2021/22财年，因品牌重塑、高单价产品销售占比提升，波司登品牌羽绒服毛利率提升3.2个百分点至69.4%，而波司登品牌毛利率的提升也拉动了羽绒服业务板块整体毛利率提升，由上个财年的63.7%，提升至65.7%。

事实上，受品牌势能、羽绒服产品均价提升、以及原材料成本管控等因素驱动，近几个财年，该公司品牌羽绒服业务毛利率持续上升，2017/18财年、2018/19财年、2019/20财年，分别为51.5%、57.4%、59.8%。

2021/22财年波司登各业务毛利率变动情况（%）

部分经营指标仍需改善

另外，截至2022年3月底，波司登存货为26.88亿元，较上年同期增长不到2个百分点。其中，制成品17.73亿元、占存货66.0%，制成品金额与占比均较上年同期下降，产成品库存管理水平提升。

得益于推行较低首次订单比例、执行拉式补货等，该公司库存周转天数较上年同期下降25天，为150天。但与历史数据相比，2017/18财年、2018/19财年、2019/20财年为111天、127天、155天，库存周转天数仍有改善空间。

此外，波司登期末贸易应收款项及应收票据为12.37亿元，同比增长超四成。其中，逾期1—3个月的应收款为2.31亿元，占比近两成，较上年同期提高。公司现金及现金等价物为25.03亿元，较上年同期增长逾7亿元，但经营活动产生的现金净额为26.70亿元，同比减少4.63亿元，且负债比率（负债总额除以权益总额）20.8%，也较上年同期上升0.5个百分点。公司现金流动略有承压。